A股新年第一周就兩次熔斷，市場(chǎng)嘲笑了這個(gè)新制度：證監(jiān)會(huì)引進(jìn)熔斷機(jī)制，本意是安撫市場(chǎng)情緒，想不到卻加劇恐慌。第一次熔斷暫停交易15分鐘，證監(jiān)會(huì)想讓交易者沏杯咖啡，舒緩一下情緒，搶籌者趁低殺入，拉高股價(jià)——想不到市場(chǎng)反應(yīng)卻是奪門奔逃。1月4日從暫停交易到收市只花了16分鐘，1月7日只花1分鐘。想象那個(gè)踩踏擁堵的畫面吧。
股市是分散參與者集合競(jìng)價(jià)的市場(chǎng)，充斥著大量群體非理性�？謶峙c貪婪的情緒到處傳染。中國(guó)這樣散戶規(guī)模龐大的市場(chǎng)，絕大多數(shù)散戶都在狂熱中買，恐慌中賣，行動(dòng)具有高度一致性。好比一艘顛簸的船上，人群中喊了一句“往左邊跑”，所有人都往左邊跑，再喊一句“往右邊跑”，所有人再往右邊跑，能不危險(xiǎn)嗎?
為什么熔斷機(jī)制加劇市場(chǎng)恐慌呢?
假設(shè)一下，當(dāng)滬深指數(shù)跌幅達(dá)到3%——這是很常見的跌幅，一點(diǎn)壞消息或大股東解禁潮都會(huì)導(dǎo)致——部分投資者擔(dān)心當(dāng)天繼續(xù)下跌，選擇賣出。當(dāng)下跌趨勢(shì)形成，就引發(fā)更多人擔(dān)憂。稍微再下跌一些，觸及5%熔斷，市場(chǎng)恐慌的情緒就更明顯了。很多人擔(dān)心二次熔斷，無(wú)法賣出，干脆選擇拋售�？只怕娱_，留給市場(chǎng)另一方的時(shí)間就很少。他們準(zhǔn)備搶籌扭轉(zhuǎn)，交易已經(jīng)停止。第二天市場(chǎng)是釋放下跌趨勢(shì)，還是由多頭占據(jù)主動(dòng)，甚至引向上漲熔斷，就是另外一回事了。
中國(guó)股市的T+1制度放大了這種現(xiàn)象。如果實(shí)行T+0，同一支股票當(dāng)天可以兩次交易，上午拋售之后獲取資金，它就變成下午漲回的潛在動(dòng)力——很多交易者一時(shí)拋售股票，并不代表不看好。如果兩次交易能賺取利差，又能持有股票，也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。短賣短買這時(shí)起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。無(wú)論專業(yè)交易者還是散戶，關(guān)注的股票和持有資金總是有限，拋售又重新買回的意愿其實(shí)很普遍。
華爾街有句股諺：當(dāng)市場(chǎng)恐慌，真正的危險(xiǎn)其實(shí)已經(jīng)過(guò)去。緩解危險(xiǎn)的機(jī)制會(huì)隨著恐慌醞釀。熔斷機(jī)制和T+1相配合，扼制了市場(chǎng)的理性力量，促使交易者行動(dòng)一致化。
熔斷機(jī)制的本意是提供時(shí)間讓市場(chǎng)冷靜，金融機(jī)構(gòu)、上市公司和監(jiān)管部門發(fā)布信息，引導(dǎo)股價(jià)走向平和。從最近兩次熔斷看，這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)失敗。如果市場(chǎng)恐慌來(lái)源于具體事件，解釋澄清也許能平息風(fēng)波。當(dāng)波動(dòng)來(lái)自于莫名的情緒，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就引發(fā)踩踏，誰(shuí)敢站出來(lái)多說(shuō)呢?熔斷機(jī)制本身就在制造恐慌，對(duì)于平息恐慌卻難有作為。
很多人說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)有個(gè)股漲跌停制度，沒(méi)必要指數(shù)熔斷。從原理上說(shuō)，漲跌停和熔斷并沒(méi)有什么區(qū)別。一支股票按照行情原本該下跌30%，持有者兩三個(gè)跌停賣不出，只能加壓拋售，這放大了市場(chǎng)恐慌。同樣道理，一支重大利好的股票無(wú)法一次上漲到位，每次開盤就漲停，必然引起關(guān)注。賣方惜售，買方搶籌，股價(jià)節(jié)節(jié)上升，引來(lái)投機(jī)者炒作。
非理性情緒下，人們無(wú)法就股票真實(shí)價(jià)值做買賣，而是玩擊鼓傳花的游戲。誰(shuí)都知道股價(jià)虛高，又不相信自己是最后一棒，不如博運(yùn)氣去追。如果沒(méi)有漲停板，追捧最多促成曇花一現(xiàn)，泡沫很快就會(huì)戳破，絕不會(huì)出現(xiàn)暴風(fēng)影音那樣39個(gè)漲停板的瘋狂追逐。
漲跌停、T+1，熔斷機(jī)制，其本意都是保護(hù)散戶利益，扼制投機(jī)炒作。然而并沒(méi)有什么用，關(guān)于交易員的歡樂(lè)段子滿天飛，股市依舊動(dòng)蕩。通過(guò)限制交易來(lái)扼制投機(jī)，其實(shí)并不利于散戶。機(jī)構(gòu)有能力制造股價(jià)劇動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)情緒，散戶的羊群效則幫助他們觸發(fā)停止交易。反制的力量被扼制住，機(jī)構(gòu)得以當(dāng)天從容脫身。當(dāng)?shù)诙旖灰组_始，機(jī)構(gòu)掌握的信息和反應(yīng)速度都不是散戶所能比擬。這三大機(jī)制看似保護(hù)散戶利益，其實(shí)害人不淺，應(yīng)當(dāng)盡早地廢除。
(信息來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng) 2016年1月8日)
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